[炒股融资融券]朱小黄、张岸元谈境外债权展期后的归宿:人民

2020-06-21 08:11:38 198 配资平台 金融机构,杠杆,财政政策


[炒股融资融券]朱小黄、张岸元谈境外债权展期后的归宿:人民

  海外债权展期只是权宜之计,较大规模重组可能不可避免。这是我国际金融运作能力面临的一次大考。双边渠道下,应将债务处理的展期、打折、豁免三个阶段,拓展为展期、人民币转换、打折、债转股、豁免五部曲,尽可能保全资产,尽可能让债权减免换取更多其他补偿。通过多边渠道,向国际组织融资,间接保护债权,仍不必可少。

  当前很难说是人民币国际化的有利时机,但无论如何,要考虑后疫情时期的国际货币金融体系问题。海外美元存量债务的人民币转换,或许提供了一个切入点。

  疫情覆盖发展中经济体后,其经济金融冲击及政策应对的三种模式大体明确。我国等东亚经济体,疫情较早得到控制,更多指望迅速复工复产达产,缓和疫情冲击;欧美发达经济体,尚处于依靠财政货币政策撒钱填补产出缺口阶段。发展中经济体处境很不乐观。好消息之一是,糟糕的统计使得“看不到疫情就是没有疫情”成为可能;之二是,这些经济体一产占比较高,农矿业受冲击较小,GDP萎缩程度可能不至于像发达经济体那么严重。坏消息是,这些经济体都不是国际储备货币发行国,金融市场普遍欠发达,不具备通过无限制货币和财政资源供给,维系资金链的能力,因此大面积债务违约,社会信用链条断裂,构成重大风险。

  该风险不会局限在发展中国家内部,势必蔓延至国际。目前G20财政会议已经就最贫困国家主权债务展期做出安排,一些国家货币也陆续开始对美元大幅贬值。我国是许多发展中经济体的最大债权国,必须高度关注这一问题。

  一、巨额对外债权面临风险暴露

  过去几年,我国海外投资迅速增长。商务部统计,截至2018年底,中国在一带一路(B&R)沿线国家和地区设立境外企业超过1万家,当年直接投资流量178.9亿美元,年末存量1727.7亿美元。直接投资主要受经济基本面冲击,由于是股权方式,短期资金链冲击尚不至于造成股本重大损失。

  令人担忧的是债权。据外汇局“中国国际投资头寸表”的数据,我国对65个B&R经济体债务证券投资约156亿美元。更为庞大的是国内银行对其信贷余额。我们看不到这部分的统计数据。有报道称,截至2017年底,中资银行业机构共参与B&R建设相关项目近2700个,累计授信近4000亿美元,发放贷款超过2000亿美元,相关贷款余额约2000亿美元。这其中,多数贷款来自政策性银行和开发性金融机构。有报道称,截至2019年4月,进出口银行B&R执行中项目超过1800个,贷款余额超过万亿元人民币。

  综合以上方面情况,估计我国目前对B&R经济体各类债权规模在2500亿美元以上。

  上述绝大多数不属于主权债务,B&R经济体许多也不是最贫困国家,因此,G20财长会议的展期安排难以覆盖我国债权。事实上,疫情以来,一些国家除向我国提出抗疫相关需求外,已经提出了债务展期乃至减免要求。一些国际组织和发达国家,心照不宣、对此乐见其成。我方若不回应,似于情于理不符;若有所回应,一开先例、成为风潮,后续难以招架。这是B&R倡议提出以来,面临的最大考验。

  化解债务风险,从渠道上看,有双边和多边两类;从方式上看,包括展期、打折、豁免等。面对如此巨量债务,单一渠道、单一方式显然无法覆盖。

  二、双边渠道债务减免应增加缓冲环节

  一带一路倡议是我国对外经济政策最重要的基石。从结构上看,相关安排呈现“伞形”特征,即,我国在体系中发挥主心骨作用,有关国家主要和我国之间发生双边联系,而其他成员国之间的联系较为松散、甚至没有联系。这种特征使得我们必须更多通过双边渠道解决债务问题。

  双边方式的好处是一事一议,具有很强灵活性,可以将债务减免和其他方面补偿挂钩,我方具有较强谈判能力;缺点是容易形成参照范例,难以在不同债务国之间形成平衡。当前债务展期只是提供了时间窗口,下一步的减免一定发生。必须考虑一揽子原则和方案,尽可能保全资产,尽可能让债权损失换取更多其他补偿。我们对此的考虑是:将债务处置的展期、打折、豁免三阶段,拓展为展期、人民币转换、打折、债转股、豁免五部曲。

  (一)债务人民币计价转换是打折的前置条件

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